一、华北地区
华北单月同比下滑6.14%，累计同比提高11.50%，其中，京津冀单月下滑幅度较大，分别达到-47.2%、-17.97%、-12.85%，主因70周年庆典活动影响，水泥企业陆续执行停窑限产，同时下游北京、天津工地也于9月开始逐步停工，此外环保减排也是原因之一，例如9月24日河北省11市启动重污染天气应急响应。内蒙8、9月连续保持单月8%以上增幅，我们认为与本地项目支撑以及外运量加大有关。供给方面，近日生态环境部印发《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，不提“错峰”不代表没有停产安排，各省市错峰安排一般由地区内工信厅和生态环境部门下发，时间一般在10月及以后，黑龙江省已印发错峰文件，错峰力度不用过度担心。需求方面，京津冀地区受益地产投资同比回暖与基建项目开工，预计下阶段重点偏向雄安新区建设，今年是雄安从以规划为中心向以建设为中心的转换年，整体建设进程值得期待，建议关注龙头冀东水泥(15.460, 0.11, 0.72%)、金隅集团(3.470, 0.02, 0.58%)。
二、华东地区
我们一直看好的华东地区9月同比增长5.68%，累计增长9.34%，其中长三角(江浙沪皖)地区单月增长3.88%，累计增长9.1%，三季度实现同比增长9.21%。短期价格、库存方面，根据中国水泥网统计，浙江、安徽、江苏地区9月熟料库容比均值为39%，同比下降3个百分点，9月旺季涨价明显，浙江、安徽、江苏地区均价同比提高16元/吨，环比提高20元/吨，三季度水泥均价同比提高14元/吨。长期角度，长三角需求逻辑可类比广东，人口集聚经济发达，需求与资金条件共同具备。江西、福建受雨水天气影响，前期需求积压，放晴后增长明显，例如9月江西、福建单月增幅分别为8.64%、14.38%，目前南昌、福州、宁德、三明等地区已开展第四轮上调，赣东北已进行五轮上调。
三、华南地区
华南地区天气从同比、环比角度看均有改善，下游需求恢复明显。广东、广西单月产量同比大幅增长18.24%、14.43%，累计同比+2.4%、2.69%，同受天气干扰严重的还包括湖南，产量单月、累计增长8.84%、0.04%，截止目前长株潭地区已完成3轮上调，累计100-110元/吨。云南单月同比增长11.03%，与新增产能有一定关联。河南主要受限产影响，单月下滑14.79%。湖北因10月军运会影响，武汉市供需双限，9月存在赶工需求，单月同比增长5.23%。前期受雨水压制地区转晴后需求反弹明显，符合我们前期预判，出现类华东3月底需求集中释放、企业发货节奏加快的情景，尤其是广东市场。我们认为同样逻辑继续适用于明年上半年，继续关注气候变化。
四、西北和东北地区
西北、东北地区单月产量分别同比增长2.91%、6.05%，累计增长8.86%、13.48%。增幅趋势减缓，销量弹性不及前期，与基数、天气、需求均有关联，11-12月密集进入秋冬限产，预计力度同比持平。
五、投资建议
基建投资预期向上，关注水泥普涨行情，弹性角度关注雨水负面影响较大的区域，治超尚未形成独立影响，预计利好水路运输，后续进展有待观察。建议继续重点关注海螺水泥(42.180, -0.20, -0.47%)、祁连山(10.340, -0.18, -1.71%)、华新水泥(19.580, -0.10, -0.51%)、上峰水泥(14.730, -0.27, -1.80%)、冀东水泥、天山股份(10.490, 0.03, 0.29%)。
